নীরব টেপ যেখানে সত্যিই নড়ে: পিএসএক্সের ৮২৫ পয়েন্ট, হরমুজের ছায়া আর ব্লকচেইনের অসমাপ্ত প্রতিশ্রুতি

অক্টোবরের শেষ সপ্তাহে করাচির পিএসএক্স ট্রেডিং ফ্লোরে যা ঘটল, তার প্রথম সংস্করণটা সহজ ও আরামদায়ক: বিক্রয়চাপ। দিনের শেষভাগে KSE-100 সূচক ৮২৫.২২ পয়েন্ট, অর্থাৎ ০.৪৮ শতাংশ নেমে বসল। তার আগের কার্যদিবসে, সোমবার, সূচক নেমেছিল ৩৩৯.৬০ পয়েন্ট, মানে ০.২০ শতাংশ। অল-শেয়ার টার্নওভারে হাত বদলাল ৫৬৮.০৪ মিলিয়ন শেয়ার, লেনদেনমূল্য দাঁড়াল ২০.৮১ বিলিয়ন রুপিতে। সহজ গল্পটা বলত: ক্রেতা নেই, দেশি ও বিদেশি তারল্য সরে দাঁড়াচ্ছে, আর ভূ-রাজনীতি বাজারের ঘাড়ে নিঃশ্বাস ফেলছে। কিন্তু আমি যখন লাইনে লাইনে সংখ্যাগুলো সাজাই, অন্য একটা জিনিস স্পষ্ট হয়ে ওঠে। এই সেশনের কেন্দ্রে দাম নেই। কেন্দ্রে আছে লেবেল। আমি বহুদিন ধরুন różnych ইভেন্টের টেপ ধরে ধরে লিখেছি। ক্রিকেটের ১৬৯টি গোল, অ্যাথলেটিক্সের ৪৮টি রেস, নীরব স্টেডিয়ামের ৪০০-এর বেশি কোচিং কল—সব ক্ষেত্রেই একটা শিক্ষা পেয়েছি: যে সংখ্যাটি সবচেয়ে জোরে চিৎকার করে, সেটি প্রায়ই সবচেয়ে কম বলে। আমি প্যাটার্নে ভরসা করার আগে পাইপলাইনটি বানিয়ে ফেলি। প্রথমে কাঁচা টেপ, তারপর ট্যাগ, তারপর সিদ্ধান্ত। এই সেশনটিও তাই চাইল—প্রথমে টেপ, তারপর গল্প। ১. সেশন যেভাবে ভাঙল সেশনটা খারাপভাবে শুরু হয়নি। সকালের দিকে বাজার একটা ভারসাম্যের মধ্যে চলছিল, মাঝ-সেশনে ভালো-মন্দ মিশ্র স্রোত, তারপর শেষ ঘণ্টায় বিক্রয়। শেষ ঘণ্টার বিক্রয়ই সবচেয়ে বেশি তথ্য বহন করে, কারণ শেষ ঘণ্টায় অংশগ্রহণকারীরা রাতভর ঝুঁকি বহনের সিদ্ধান্ত নেয়। ৮২৫ পয়েন্টের পতন মানে শুধু হিসাব নয়, মানে দায়িত্ব এড়ানো। প্রতিষ্ঠানগুলো দিন শেষে পজিশন হালকা করেছে, তারল্য নগদে আশ্রয় নিয়েছে, আর পরের দিনের হেডলাইন নিজেরাই লিখে ফেলেছে। সূচকের ৮২৫.২২ পয়েন্ট পতনকে যদি শতাংশে দেখি, ০.৪৮ শতাংশ। এটা বিপর্যয় নয়। কিন্তু এই পতনটা পুরনো পতনগুলোর সঙ্গে জোড়া লাগলে ছবিটা বদলায়। সোমবারের ৩৩৯.৬০ পয়েন্ট (০.২০ শতাংশ) আর এই সেশনের ৮২৫.২২ পয়েন্ট—দুটো কার্যদিবসে সূচক হারাল প্রায় ১,১৬৫ পয়েন্ট। দুই দিনে শূন্য দশমিক সাত শতাংশের ঘরে থাকা এই ক্ষতি সাংবাদিকের কাছে ক্ষুদ্র, কিন্তু পোর্টফোলিও ম্যানেজারের কাছে তা পরিকল্পনার বিরতি। কারণ সামষ্টিক পরিস্থিতি বদলায়নি; বদলেছে বিনিয়োগকারীর মনের হিসাব। ২. টার্নওভারের ভেতরের তালা ৫৬৮.০৪ মিলিয়ন শেয়ারের টার্নওভার আর ২০.৮১ বিলিয়ন রুপির লেনদেনমূল্য—এই দুটো সংখ্যা একসঙ্গে পড়লে একটা অস্বস্তিকর হিসাব বেরিয়ে আসে। টার্নওভার বড়, কিন্তু গড় লেনদেনমূল্য ছোট। মানে অনেক বেশি সংখ্যক কম-দামি শেয়ার হাতবদল করেছে, আর অল্প কিছু বড় কোম্পানিতে টাকা ঢোকেনি। এই ছবি দুটো জিনিসের সংকেত দেয়: এক, ছোট বিনিয়োগকারীরা আতঙ্কে বেরিয়ে যাচ্ছে; দুই, প্রাতিষ্ঠানিক ক্রেতারা বসে দেখছে। যেখানে প্রাতিষ্ঠানিক ক্রেতা দাঁড়িয়ে হাত গুটিয়ে থাকে, সেখানে প্রতিটি ছোট বিক্রয় প্রশস্ত হয়ে সূচকের উপর বড় প্রভাব ফেলে। এটাই নীরব টেপের অচল নিয়ম—যেদিন ভিড় চলে যায়, সেদিন আসলে বাজার বেশি নড়ে। ভলিউম লিডারদের তালিকায় ছিল Cnergyico PK, Tasdeeq Information, K-Electric, আর Nvidia-র নাম জড়িয়ে থাকা খবর। প্রথম তিনটি দেশি তারল্যের জানালা। কোম্পানিগুলোর নিজের ভিত্তিতে হঠাৎ কোনো ধস ঘটেনি; বরং যে কোম্পানিগুলো একসময় রিটেইল বিনিয়োগকারীর প্রিয়, সেই কোম্পানির শেয়ারগুলোতেই প্রথম বিক্রয় বাড়ে। কারণ সেখানেই তারল্য সহজে পাওয়া যায়—অর্থাৎ দ্রুত বেরোনোর দরজা। Nvidia-র প্রসঙ্গ এখানে অন্য বার্তা বহন করে: বৈশ্বিক প্রযুক্তি-শেয়ারের ঝুঁকি-ক্ষুধা এশিয়ার বাজারে স্রোত ফেরায়, আর করাচি সেই স্রোতের প্রান্তে বসে। ৩. হরমুজ থেকে করাচি: সংক্রমণ শৃঙ্খল এখানেই আসল ব্যাখ্যা। হরমুজ প্রণালী ঘিরে ভূ-রাজনৈতিক টানাপোড়েন, বিশেষ করে ইরান ইস্যুতে ডোনাল্ড ট্রাম্পের যুদ্ধবিরতি প্রস্তাব প্রত্যাখ্যান, তেলের দামে চাপ তৈরি করেছে। তেলের দাম বাড়লে দুই পথে বাজারে প্রভাব পড়ে: এক, আমদানি-নির্ভর অর্থনীতির খরচ বাড়ে; দুই, মুদ্রাস্ফীতির ভয় ফিরে আসে, ফলে বন্ড ইল্ড বাড়ে। ১০ বছরের মার্কিন ট্রেজারি ইল্ড বেড়ে যাওয়াও মানে সেখানকার পুঁজি নিরাপদ আশ্রয়ে ফেরে, আর উদীয়মান বাজারের ঝুঁকি-সম্পদ থেকে সরে দাঁড়ায়। চীন ও এশিয়ার শেয়ারবাজার দুর্বল হয়ে পড়লে, নদীটা এখানে বাঁক নেয়: তেল বাড়লে ডলার শক্তিশালী হয়, রুপি দুর্বল হয়, আর দুর্বল রুপি মানে করাচির বিনিয়োগকারীর কাছে প্রতিটি আন্তর্জাতিক ঝুঁকি আরও বড় ঝুঁকি। ২০.৮১ বিলিয়ন রুপির লেনদেনমূল্য যদি রুপিতে হিসাব করা হয়, একটা কথা দাঁড়ায়: আন্তঃসংযুক্ত বাজার এখন আর আলাদা ঘর নয়। করাচির একজন ব্যবসায়ী লন্ডনের সকালে ঘুম থেকে ওঠেন, নিউইয়র্কের রাতে পজিশন বন্ধ করেন। এই সেশনের ৮২৫ পয়েন্ট তাই কোন করাচির গল্প নয়; এটি একটি বৈশ্বিক তাপমাত্রার স্থানীয় পড়া। ৪. আইএমএফ, সম্পদ ঘোষণা আর রুপির খেলা সেশনটির পটভূমিতে আরও একটা তারিখ কাজ করছে: ৩০ অক্টোবর ২০২৬-এর সম্পদ ঘোষণার সময়সীমা। সরকারি বৃত্তে বাধ্যতামূলক সম্পদ ঘোষণার বিধি বাস্তবায়নের তোড়জোড়, আর সেই সঙ্গে আইএমএফ রিভিউ মিশনের পর্যালোচনা চলছে। আন্তর্জাতিক ঋণদাতার মূল্যায়ন বাড়ে না—সেটা কার্যত নির্দিষ্ট। রাজনৈতিক-অর্থনৈতিক বৃত্তে এই দুই ঘটনা একসঙ্গে অস্থিরতা বাড়ায়, কারণ অনিশ্চিত নিয়ন্ত্রণ ব্যবস্থা দীর্ঘমেয়াদি পুঁজির জন্য বিষ। আর্থিক খাতে এই দ্বিধা নতুন নয়। যখন নিয়ন্ত্রক দৃশ্যপট স্পষ্ট হয়, তারল্য বাড়ে; যখন স্পষ্টতা দেরি হয়, প্রাতিষ্ঠানিক টাকা দাঁড়িয়ে দেখে। এই সময়ে ছোট বিনিয়োগকারীরাই সবচেয়ে বেশি ভোগেন, কারণ তাঁদের হাতে হেজ করার হাতিয়ার থাকে না। রুপির মান যদি বৈদেশিক মুদ্রার খেলার কারণে প্রতি ডলারে আরও পিছিয়ে পড়ে, তাহলে রুপিতে হিসাব করা ওই ৮২৫ পয়েন্টের ক্ষতি যতটুকু দেখা যায়, তার চেয়ে বেশি ব্যয়বহুল। মুদ্রা ঝুঁকি আর ইকুইটি ঝুঁকি এখানে একই কয়েনের দুই পিঠ; একই দিনে দুটি চাপ একসঙ্গে এলে সাধারণ বিনিয়োগকারীর হিসাব এলোমেলো হয়ে যায়। ৫. ব্লকচেইন কেন এখানে অপ্রাসঙ্গিক নয় এখন এগিয়ে আসি আসল কথায়। পাকিস্তান স্টক এক্সচেঞ্জের সেটেলমেন্ট কাঠামো এখনো কাগজ ও কেন্দ্রীয় সংরক্ষণের যুগে দাঁড়িয়ে আছে, যেখানে দিনশেষে ব্রোকার, কাস্টোডিয়ান ও ক্লিয়ারিং কর্পোরেশন তিন জায়গায় তিনরকম হিসাব রাখে। এই তিন হিসাব মেলাতে সময় লাগে, আর সেই সময়েই ঝুঁকি তৈরি হয়। ব্লকচেইন বা বিতরণকৃত লেজার প্রযুক্তির (DLT) মূল দাবি এটাই—তিনজায়গায় তিন হিসাব নয়, একটাই অপরিবর্তনীয় খাতা, যেখানে প্রতিটি লেনদেনের সময়Stamp থাকে, কেউ মুছে ফেলতে পারে না, কেউ একতরফাভাবে বদলাতে পারে না। পাকিস্তানের প্রেক্ষাপটে এই আলোচনা এখনো প্রাথমিক স্তরে। ডিজিটাল সম্পদ নিয়ন্ত্রণ নিয়ে বিতর্ক আছে, কেন্দ্রীয় ব্যাংকের ডিজিটাল মুদ্রা নিয়ে আলোচনা আছে, আর টোকেনাইজড সিকিউরিটিজ—অর্থাৎ শেয়ারকে ব্লকচেইনে টোকেন আকারে প্রকাশ করা—নিয়ে বিশ্বব্যাপী পরীক্ষা চলছে। কিন্তু এখানে একটা ভুল ধারণা পরিষ্কার করা জরুরি। ব্লকচেইন দাম বাড়ায় না; ব্লকচেইন সময় বাঁচায় এবং বিশ্বাসযোগ্যতা বাড়ায়। যে তারিখে সূচক ৮২৫ পয়েন্ট নামল, সেই তারিখে ব্লকচেইন থাকলে সূচক উঠত না—কিন্তু কোন সেটেলমেন্টের তথ্য কে কখন দেখল, তা যাচাই করা যেত। আর সেই যাচাইয়েই লুকিয়ে আছে আজকের বাজারের আসল সংকট। ৬. লেবেলের অর্থনীতি: একটি ভুল ট্যাগের দাম আমি ক্রীড়া-বিশ্লেষণের পাইপলাইনে বড় হয়েছি। সেখানে আমার প্রথম নিয়ম ছিল: প্যাটার্নে ভরসা করার আগে পাইপলাইনটি বানাও। ২০১৭ সালে লন্ডনের ৪৮টি রেসের স্প্লিট শিট আমি নিজে কোড করেছিলাম, কারণ আমি জানতাম—ভুল ডেটা থেকে নেওয়া সিদ্ধান্ত যত সুন্দর শোনাক, তা শেষ বিচারে ক্ষতিকর। এই নিবন্ধটির আমাকে ঠিক সেই কথাটাই ফিরিয়ে আনল। যখন বিশ্লেষণ পাইপলাইনে একটি বাজার-সংবাদ নিবন্ধ ঢোকে, কিন্তু তার ডোমেইন লেবেল বসে যায় সম্পূর্ণ ভিন্ন একটি খেলার নাম—তখন সেটি নিছক ভুল নয়, সেটি পদ্ধতিগত সংকটের সংকেত। কারণ ভুল লেবেল মানে ভুল মডেল, ভুল মডেল মানে ভুল সিদ্ধান্ত, ভুল সিদ্ধান্ত মানে বিনিয়োগকারীর ক্ষতি। ব্লকচেইনের সবচেয়ে বেশি আলোচিত গুণ যদি হয় তথ্যের উৎস যাচাইযোগ্য করা, তাহলে বাজারের প্রতিটি সূচকের লেবেলও একই আইনের অন্তর্ভুক্ত হওয়া উচিত। ভাবুন, পিএসএক্সের একটি প্রাতিষ্ঠানিক রিপোর্টের ট্যাগ যদি ভুলভাবে বসে যায়, আর সেই ট্যাগ নিয়ে যদি স্বয়ংক্রিয় ট্রেডিং বট সিদ্ধান্ত নেয়—তাহলে ৮২৫ পয়েন্টের বিক্রয় কতটা ভূ-রাজনীতি, আর কতটা লেবেল, তা আর আলাদা করা যাবে না। বিতরণকৃত লেজার এই সমস্যার একটি অংশের সমাধান দিতে পারে, কারণ সেখানে প্রতিটি ডেটা পয়েন্টের জন্মসময় ও স্রষ্টা লিপিবদ্ধ থাকে। কিন্তু শুধু লেজার থাকলেই চলে না; লেজারে ঢোকার আগে প্রমাণ থাকতে হয়। অর্থাৎ প্রযুক্তির আগে শৃঙ্খলা দরকার। ৭. সেটেলমেন্টের ভবিষ্যৎ: T+1, T+0 আর বিতরণকৃত খাতা বিশ্বজুড়ে সেটেলমেন্ট চক্র ছোট হয়ে আসছে। একসময় T+3 স্বাভাবিক ছিল; এখন বহু বাজারে T+2, আর উন্নত বাজারে T+1-এ যাওয়ার তোড়জোড়। লেনদেন ও সেটেলমেন্টের মধ্যে সময় যত কম, তত কম পক্ষপাতের ঝুঁকি, তত কম ঠিকানার ভুল। ব্লকচেইন-ভিত্তিক স্থিতিশীল বিনিময় যদি একদিন সত্যিই কাজ করে, তাহলে T+0 পর্যন্ত যাওয়া সম্ভব—যেখানে কেনা শেয়ার হাতেই মুহূর্তে সংরক্ষিত হয়ে যায়। এশিয়ার উদীয়মান বাজারে এই পরিবর্তন ছোট বিষয় নয়। যেখানে ব্রোকারেজের নিকাশ ঘর, নিয়ন্ত্রক কাঠামো, এবং কেন্দ্রীয় সংরক্ষণের মধ্যে তথ্যের ফাঁক আছে, সেখানে প্রতিটি ঘণ্টার বিলম্ব ঝুঁকি। কাগজের reconciliations এর বদলে অপরিবর্তনীয় ডিজিটাল খাতা এই ফাঁক কমাতে পারে। তবে সতর্কতা হলো ইচ্ছাকৃত বাদ—প্রতিটি প্রযুক্তিগত প্রতিশ্রুতির সঙ্গে একটা নিয়ন্ত্রক ও আইনি সময়সীমা থাকে। যেখানে সম্পদ ঘোষণার নিয়ম বদলাচ্ছে, সেখানে প্রযুক্তির নিয়ম স্থায়ী হলে সেটাই সব চেয়ে বড় সংস্কার। ৮. ঝুঁকির ম্যাট্রিক্স প্রথম ঝুঁকি, ডেটা অখণ্ডতা ও লেবেলিং ভুল, যা সরাসরি সিদ্ধান্তে ছড়িয়ে পড়ে। দ্বিতীয়, তারল্য ও কেন্দ্রীভবন। মাত্র কয়েকটি প্রতিষ্ঠান বাজার দখল করেছে। বড় বিক্রেতা তৈরি হলে কেনার পক্ষ দুর্বল। এই অসমতার প্রথম শিকার ছোট বিনিয়োগকারীরা। তৃতীয় ঝুঁকি নিয়ন্ত্রক দ্বিধা। আইএমএফ রিভিউ, সম্পদ ঘোষণা, ডিজিটাল সম্পদের নিয়ম—এই তিনটার মধ্যে যেকোনো একটার অস্থিরতা বিনিয়োগকারীর আস্থা কমাতে যথেষ্ট। চতুর্থ ঝুঁকি ভূ-রাজনীতি; হরমুজ প্রণালী ঘিরে টানাপোড়েন ও ইরান ইস্যুতে ট্রাম্পের অবস্থান আন্তর্জাতিক শক্তির হিসাব বদলে দিতে পারে। পঞ্চম ঝুঁকি যেটি সবচেয়ে কম আলোচিত—তথ্য অবকাঠামোর অস্তিত্বহীন অভিন্ন আইডি ব্যবস্থা। বাজারের প্রতিটি শেয়ার, প্রতিটি লেনদেন, প্রতিটি সেটেলমেন্ট—সবগুলোর জন্ম থেকে মৃত্যু পর্যন্ত একটি যাচাইযোগ্য লেজার থাকলে প্রতিটি সিদ্ধান্ত পরের দিন আর নতুন করে অনুমান করতে হতো না। ৯. সংশয়বাদী কোণ কিন্তু এখানেই আমার দ্বিধা। একটি শ্রুতিমধুর কথা চালু আছে: ব্লকচেইন সব সমস্যার সমাধান। এটা অর্ধসত্য। পাকিস্তানের প্রেক্ষাপটে ব্লকচেইনের আসল বাধা প্রযুক্তি নয়, বাধা হলো শাসন। কে খাতা চালাবে? কেন্দ্রীয় ব্যাংক না বেসরকারি কনসোর্টিয়াম? কার অনুমোদনে লেখা যাবে? যদি উত্তর না মেলে, তাহলে ব্লকচেইন সিস্টেম শুধু আরেকটি স্তর যোগ করে, আর তার প্রমাণ হবে দুর্নীতির নতুন জানালা। দ্বিতীয় সংশয়, এই ধারণা যে ব্লকচেইনের ফলে খুচরা বিনিয়োগকারীরা রক্ষা পাবেন। বাস্তবে রিটেইল বিনিয়োগকারীর ক্ষতি দামের ধস বা প্রযুক্তির অভাব নয়—তাঁদের ক্ষতির কারণ হলো তথ্যের অসমতা ও সিদ্ধান্ত গ্রহণের সময়ের অসমতা। প্রযুক্তি তথ্যের গতি বাড়ায়, কিন্তু সময়ের অসমতা কমায় না। একজন প্রতিষ্ঠানিক ট্রেডার যদি আগে তথ্য পান, লেজার হলে সেটা বদলাবে না। ব্লকচেইন সত্য যাচাই করে, কিন্তু আল্লাহর প্রতি মানুষের ক্ষুধার পরিবর্তন করে না। তৃতীয় সংশয়, ৮২৫ পয়েন্টের সেশনকে ঘিরে এই আশা যে শুধু ডিজিটাল সংস্কার করলেই বাজার ঠিক হয়ে যাবে। দুর্বল রুপি ও উচ্চ বন্ড ইল্ড মিলে যে চাপ তৈরি হয়, তা শুধু খাতা বদলে যায় না। তার জন্য দরকার কাঠামোগত অর্থনৈতিক সংস্কার—উৎপাদন, করযোগ্যতা, রফতানি। প্রযুক্তি সেই পথের যান, পথ নয়। এই পার্থক্য না বুঝলে আমরা সংস্কারের নামে শুধু নতুন জার্গন পাব। ১০. শেষ কথা এই সেশনের আসল শিক্ষা সংখ্যায় নয়, পদ্ধতিতে। যে বাজার তার নিজের তথ্য যাচাই করতে পারে না, সে বাজার ৮২৫ পয়েন্ট নামলে তার কারণ খুঁজে পাবে না—শুধু ভূ-রাজনীতিকে দোষ দেবে। ব্লকচেইন সেই যাচাইয়ের হাতিয়ার হতে পারে, কিন্তু শর্ত একটাই: প্রযুক্তির সঙ্গে বিশ্বাস ও জবাবদিহিতা একসঙ্গে এলে তবেই। আমি বহুবার দেখেছি, মাঠে চিৎকার যত জোরে, আসল খেলা তত নীরব। বাজারে ডেটাও তাই। যেখানে নীরব সেটেলমেন্ট খাতা, নীরব ঘোষণা, নীরব reconcile-এর হিসাব লুকিয়ে থাকে। যারা সেই অদৃশ্য স্তরটি পড়তে পারে, তারাই আগামী দিনের ৮২৫ পয়েন্ট নয়, ৮২৫ পয়েন্টের আগের বিক্রয়টি দেখতে পায়। আগামী সেশনে সূচক উঠবে কি নামবে, সেটি অজানা। কিন্তু একটু ব্যাপার নিশ্চিত—যেদিন তথ্যের প্রতিটি লেবেল যাচাইযোগ্য হবে, সেদিন সূচক আর হারাবে না অন্ধভাবে।